بلغت إيرادات الشركة قيمة 1,410 مليون دولار أمريكي الربع الرابع من عام 2011 ، وجاءت أقل من توقعاتنا البالغة 1,476 مليون دولار أمريكي بنسبة 4.5%؛ كما بلغ الربح قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء 340.8 مليون دولار أمريكي، وقد جاء ذلك الربح أقل من توقعاتنا البالغة 346 مليون دولار أمريكي بنسبة 1.5%. وقد بلغ صافي الربح 122.6 مليون دولار أمريكي، منخفضاً بذلك عن تقديرنا لصافي الربح بقيمة 204 مليون دولار أمريكي؛ إلا أننا قد أشرنا أن هذا الانخفاض يعتبر أمراً متوقعاً حيث سجلت شركة أوراسكوم للإنشاء والصناعة بعض التكاليف الاستثنائية في الربع الرابع من عام 2011.
ومن المستحيل توقع تلك التكاليف، وقد بلغت 51.5 مليون دولار أمريكي. وبالتالي، فقد بلغ صافي الربح النظيف 174.1 مليون دولار أمريكي للربع الرابع من عام 2011، أي بانخفاض عن تقديرنا. ويبدو من الوهلة الأولى أن ذلك الانخفاض راجع إلى الارتفاع الطفيف لمصروفات التمويل، بالإضافة إلى انخفاض الدخل من مصادر أخرى مقارنة بما هو متوقع.
أما بخصوص الميزانية وبيان التدفقات النقدية: بلغ صافي الدين 2,596 مليون دولار أمريكي في نهاية السنة المالية 2011، ويزيد هذا الرقم قليلاً عن تقديرنا البالغ 2,388 مليون دولار أمريكي، ويقارن بقيمة صافي الدين البالغة 2,494 مليون دولار أمريكي كما في 30 سبتمبر 2011.
كما بلغت التدفقات النقدية من العمليات 166.8 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2011؛ إلا أن المصروفات الرأسمالية كانت أعلى من المتوقع حيث بلغت 174.5 مليون دولار أمريكي (بلغت المصروفات الرأسمالية 220.2 مليون دولار أمريكي للتسعة أشهر الأولى من عام 2011).
وقد نتج عن ذلك تدفقات نقدية حرة سلبية للربع الرابع من عام 2011 بقيمة -7.7 مليون دولار أمريكي، في حين أننا توقعنا رقماً أكثر إيجابية ولو بدرجة طفيفة. وعلى الرغم من ذلك، فإن الشركة قد حققت تدفقات نقدية حرة بلغت 127.5 مليون دولار أمريكي للسنة المالية 2011، ومن المتوقع بالطبع أن تشهد هذه التدفقات النقدية الحرة نمواً قوياً اعتباراً من السنة المالية 2012 فصاعداً، فمع إتمام الاستثمارات الرأسمالية الرئيسية، وعلى الرغم من حداثة تلك الاستثمارات، إلا أنها ستحقق هامش ربح مرتفع مع بداية إنتاج الاسمدة.
كانت مجموعة الأنشطة في الربع الرابع من عام 2011 مختلفة بدرجة طفيفة عن توقعاتنا: فقد بلغت إيرادات نشاط الإنشاءات 815 مليون دولار أمريكي، أي بانخفاض بلغت نسبته 5.5% عن تقديرنا البالغ 861.6 دولار أمريكي. كما كان هامش دخل نشاط الإنشاءات قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء مخيباً للآمال حيث بلغت نسبته 12% (مقابل تقديرنا بنسبة 13.5%، والمحقق من هوامش للدخل قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء بلغت نسبتها 16.4% في الربع الأول من عام 2011، وبلغت نسبتها 13% في الربع الثاني من عام 2011، و15.6% في الربع الثالث من عام 2011).
و قد أكدت شركة أوراسكوم للإنشاء والصناعة أن انخفاض الهامش لم يكن نتيجة لدخول أسواق جديدة (مثل المملكة العربية السعودية). وبذلك، فإن هذا الأمر يعد من قبيل الأمور التي لا تتكرر، كما بلغت إيرادات الاسمدة 606 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2011، وذلك بانخفاض بلغت نسبته 1% عن توقعاتنا البالغة 614 مليون دولار أمريكي.
كما بلغ دخل الاسمدة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء 261 مليون دولار أمريكي (بهامش بلغت نسبته 43%)، مقابل تقديرنا البالغ 238 مليون دولار أمريكي (بنسبة هامش 38.8%). وبشكل تقريبي، كانت أحجام مبيعات الاسمدة متماشية مع التوقعات الخاصة باليوريا ، ولكنها أقل بالنسبة للأمونيا. ومع ذلك، كانت الأسعار المحققة أعلى من تقديراتنا، خاصة بالنسبة للأمونيا التي حققت الهامش الأعلى.
النظرة المستقبلية إيجابية بشكل عام، لقد ارتفعت الأعمال المتراكمة بنسبة 7.7% بشكل تتابعي (مقارنة بربع السنة السابق)، في حين أننا توقعنا ارتفاعاً بنسبة 3.5%، وذلك مع ترسية أعمال جديدة خلال هذا الربع بقيمة 1.58 مليار دولار أمريكي، وهي القيمة الأعلى منذ الربع الأول لعام 2008. وقد بلغت قيمة الأعمال المتراكمة عند 6.4 مليار دولار أمريكي مقابل تقديرنا لها بقيمة 6.15 مليار دولار أمريكي. ويعمل ذلك على تعزيز تقديراتنا بالنسبة لشريحة الإنشاءات. وبالنسبة للأسمدة، فإن توسيع الطاقة الإنتاجية يتماشى مع توقعاتنا، باستثناء Sorfert Algerie: ومن المتوقع أن يبدأ الشحن من الخط رقم 1 في شهر أبريل (وقد خططنا لذلك أن يتم في شهر مارس)، وسوف يبدأ الشحن من الخط رقم 2 في الربع الثالث من عام 2012 (وقد خططنا لذلك أن يتم في الربع الثاني من عام 2012). وعادة ما تكون الرؤية بشأن بدء تشغيل تلك المصانع الكبيرة صعبة حيث يتكرر وقوع مشكلات بدء الأعمال في تلك المرحلة. وليس لدينا أي مخاوف بشأن هذا المشروع تحديدا، على الرغم من أن تقديراتنا للسنة المالية 2012 سوف تنخفض. ولكن لن يكون لذلك تأثير على التقييم.
وبالنهاية تعد نتائج الربع الرابع مع عام 2011 متماشية مع التوقعات، باستثناء التوقعات الخاصة بصافي الربح، وقد كان ذلك الاختلاف الطفيف متوقعاً، النظرة المستقبلية إيجابية بقوة، مع وجود أداء جيد في الأعمال المتراكمة في مجال الإنشاءات، وعلينا أن نجري تعديلات طفيفة على توقعاتنا (بخصوص Sorfert)، إلا أنه من غير المرجح أن يتغير التقييم المقدم من جانبنا بصورة مؤثرة.
ارتفع سعر السهم بعد انخفاضه الذي شهده، وقد بلغت نسبة ذلك الارتفاع 16.5% منذ أن أعدنا بدء التغطية في ديسمبر 2011، وبرأينا أن القيمة العادلة للسهم تبلغ الآن 12.5% فقط فوق سعر السهم الحالي، لهذا السبب، نخفض توصيتنا من "شراء" إلى "احتفاظ".